摘 要：近年来，我国增加国债发行，同时实施稳健的货币政策，这两项政策相辅相成，对治理通货紧缩、带动经济景气回升起了很大作用。但由于这两项政策自身的局限性及配合上的不够协调，更重要的是由于我国微观制度构造的不完善，其政策实施效果往往不尽如人意。本文通过对存在问题的探析，有针对性地提出了改进建议。
1997年亚洲金融危机爆发以来，我国外部需求萎缩，而同时我国又坚持人民币不贬值的策略，致使外贸出口受到较大影响。而在国内，由于治理1993、1994年的通货膨胀时所采取的一系列政策措施仍在惯性发生作用，投资、消费需求也呈现下降趋势。在这种形势下，我国的宏观经济政策的重心开始转移到扩大内需方面上来，主要是采取了积极的财政政策和稳健的货币政策。而增加国债发行则是积极财政政策的一个重要组成部分。本文着重分析1997年以来我国国债政策和货币政策两种政策的关系、局限性及政策取向。
一、国债发行与稳健的货币政策的关系
（一）增发国债与实行稳健的货币政策，对促进经济增长都有作用，但作用原理、过程不同
增发国债与稳健的货币政策相互配合，对治理通货紧缩，带动经济景气回升起了很大作用。但两种政策的作用原理、过程是不尽相同的。增发国债的资金多用于投入基础设施等国债建设项目，一方面扩大了投资，另一方面增加了就业机会，使部分资金直接转化为消费资金，从投资和消费两个方面直接扩大了内需。而货币政策是一方面通过降低备付金率、增加在公开市场上的货币投放使银行可用资金增加，从而增加整个社会货币供应量，另一方面通过降低利率来促进投资和消费。但货币政策作用是间接的，有一个传导的过程，需要通过机制传导至各微观经济主体，其效果往往要看商业银行、企业和社会公众的理解、接受和付诸行动的程度。比较起来，增发国债与实施稳健货币政策对于促进经济增长、治理通货紧缩的作用，前者比后者更直接、更快速，但作用面有限，持续效果短；后者与前者相比作用是间接的、要有一个滞后的时间，但作用面广，持续时间长。
（二）国债发行政策与稳健货币政策的交叉与渗透
这两个政策相辅相成，而且通过一定的渠道相互交叉与渗透，从而相互影响。（1） 国债筹集资金的来源大部分是商业银行、信用社的存款，国债发行量增加，将导致商业银行（社）的存款下降。从这个角度讲，国债发行量迅速增大的同时，货币政策所能影响的资金减少。（2）国债利率往往比同期的银行存款利率要高1一2个百分点，因而近几年出现国债热销的局面，这在一定程度上抵消了银行降低利率的政策效果。（3）国债建设项目往往需要银行提供配套资金，银行资金能否及时到位是国债建设项目能否按期进行的重要保证。对银行而言，这也在一定程度上拓宽了资金投放的渠道，因为大部分国债建设项目可行性好，还款能力强，银行对其贷款可以使自身资产质量得到优化。这对货币政策的实施是有利的。（4）国债的大量发行，促进了银行间债券市场的迅速发展，而银行间债券市场的迅速发展，又为中央银行公开市场操作打下了较好的基础。
二、国债发行与稳健货币政策的局限性
（一）国债发行
在看到国债在经济运行中所具备的积极作用的同时，还应该看到其可能带来的负面效应，如“挤出效应”，低资金利用率，特别是目前存在的“赤字债务化、债务消费化”的倾向。同时，国债发行规模还受到诸多条件的限制。这方面的衡量指标主要有：
1.国债负担率。是一定时期的国债累积余额与同期国内生产总值的比率。我国1997一1999年的国债负担率都不超过10%，小于国际公认标准20%的警戒线。
2.居民应债力。一般表述为，国债余额占当年居民储蓄存款或居民储蓄存款余额的比例。我国1997—1999年的居民应债率也不超过10%，表明居民应债能力较强。
3.国债依存度。是指当年债务收入与财政收入的比例关系。国际上一般公认20%为国债依存度的警戒线，我国1997一1999年的国债依存度均高于20%.
4.国债偿债率。是指当年的国债还本付息额与财政收入的比率，即当年财政收入中用于偿还债务的部分占多大份额。国外的经验表明，国债偿债率一般应控制在10%以内。而我国1997—1999年的国债偿债率均远高于此限。
综合而言，从国债负担率、居民应债力指标衡量，我国近几年国债发行短期内不会带来国债运行风险，而从国债依存度、国债偿债率指标衡量，均超过国际公认警戒线，处于危险运行状态，易引发财政危机。这表明如果我国的国债发行量再大量增加，应需要经过慎重考虑。