企业金融工程,指企业为最大化自身价值,在企业金融、公司理财等领域中,设计和运用融资、投资、风险管理等方面的新型金融工具,对企业特定金融问题的结构性、系统性的解决方略。
促使企业运用金融工程进行财务管理创新的动因,主要来自于外部环境压力与企业内部动力。随着企业外部环境的不断变化,再加上科技进步和现代金融理论和现代企业理论的发展,企业为了防范严峻的金融风险,降低价格大幅波动对经营业绩的影响,规避政府对企业的金融监管约束等,有着利用金融创新工具进行财务管理创新的愿望。同时,在企业内部,为了提高企业资产的流动性,完善企业的治理结构,降低金融交易成本、信息成本、代理成本,提高投资效率与经营业绩等,企业也有着较强的财务管理创新愿望。
一、企业金融工程基本运作思想
1.规避。现代企业最大化其价值的目标会受到种种内外因素的约束和压制,企业会设法摆脱它们。规避则是最直接自然的摆脱方式。企业利用风险工具对冲风险、利用合理避税行为减轻税负、利用跨国投融资工具进入管制国市场等,都是规避在企业金融工程运作中的重要体现。
2.分散化。马克维茨的投资组合理论使得分散化思想深入人心。企业在金融市场中,可以通过合理的投资组合和资产分配,实现合意的收益/风险态势。
3.再配置。任何经济个体都有其特定的收益/风险状况,由于个体对收益/风险的不同认识和态度,导致它们的收益/风险效用函数不一样。面对这些状况,经济个体在初始状态下,其效用往往没有最大化,可以通过转移收益/风险,实现收益/风险再配置,满足不同经济个体的需求,使经济个体的效用最大化。
4.保险。单纯的对冲可以冲去大部分风险,却抹杀了未来获益的可能性。受保险业的启发,企业金融工程中出现了大量带有保险性质的策略:在保证存在一个既定的最低收益/最高风险水平的前提下,可以保留未来获取更高利益的权利。
5.缓解信息不对称。解决代理问题的一个重要环节,便是缓解信息不对称。通过在企业证券中加入特殊条款,可以建立信号显示机制,改善信息分布结构,强化信息传递,以缓解信息不对称。
6.利用比较优势。基于亚当·斯密的绝对利益理论,大卫·李嘉图在《政治经济学及赋税原理》中提出了比较利益理论。企业在参与金融活动时,可以通过金融工程,利用金融比较优势,以取得双赢或多赢,金融互换就是应用的典型。
二、企业金融工程基本开发方法
1.标准化和证券化。许多金融创新产品一开始都是针对个别企业的特定需求开发的,随着这种需求的外延,越来越多的企业需要利用这些金融创新的成果。然而,产品的非标准化阻碍了创新的推广,市场需要标准化的金融工具。企业金融工程在利用非标准金融工具时,必须进行二次开发,改变它的局部特性,以使它能够在市场中交易。远期和互换的演化就说明了这一点。证券化则是和标准化联系非常紧密的一个过程。往往在标准化的同时也就实现了证券化,因为证券化的要义在于实现市场交易。证券化还可以改变融资的性质,可以将特定现金流打包成可交易的金融产品。
2.结构化:混合。将多个市场要素组合起来,形成跨市场的混合证券。这种方法产生了一个崭新的金融结构,综合考虑了企业在多个市场中的头寸状况,更加匹配企业的整体收益/风险态势。结构化涉及四个主要的基本要素市场:利率市场、外汇市场、权益市场和商品市场。而各个基本要素市场中又包含了多个子市场。结构化可以是基本要素市场间的混合,也可以是基本要素市场内的混合。混合方式可以是线性的,也可以是非线性的,也就是说可以用线性公式表达,或者表现为期权、期货、远期、互换等衍生工具。结构化帮助企业同时进入多个市场,降低了其融资成本,提高了融资效率。
3.复合:合成与分解。对一些常见金融创新产品的分析表明,它们的现金流可以由一系列金融工具的现金流叠加合成。这促使企业金融工程利用合成方法开发了许多产品。有时不必开发出真正的金融工具,而只是模拟其现金流,也可以达到企业的目的。复合期权和复合期货(包括互换),都是合成的产物,在金融工具中添加期权性质的条款,也是相当流行的合成策略。相对来说,分解的应用较少,最成功的当属著名的“剥离”技术。例如:公司债券的本息分离。
可以说复合是企业金融工程的一般方法论,实际上可以不仅仅限于对现金流的复合,可以在投资、融资、风险管理、企业重组和激励工程等活动中,将多个基本金融特征合成为一个新的金融特征或将一个金融特征分解成多个不同金融特征,进行财务管理创新。
三、企业金融工程在财务管理创新中的运用
(一)融资活动
1.融资品种。普通股作为权益型融资的基本工具,具有三大标志性质:股本非返还性,报酬的剩余性和不固定性,投票性。权益型融资可以针对它们进行创新,吸引投资者并提高企业价值。企业也可以对债券的契约条款进行创新,包括:票面币种、借款方式、利息计算方式、付息时间和方式、债券偿还方式等。如:对利息计算方式创新,可采取利息浮动化、利息累进化、除息化及利息本金异币化等方式,一般都是出于风险规避和合理避税的目的。另外,对垃圾债券和资产抵押支撑债券等也可考虑。
融资品种的财务创新有助于企业资本结构最优化问题的解决。企业在选择初始资本结构融资后,往往需要通过金融工程运作来调整资本结构。因此,企业可以通过构造认股权证及可转换、可回售和可赎回特性的有价证券融资组合,来获得动态调整资本结构的灵活性。企业也可以通过直接的债权/股权交换来达到调整资本结构的目的。可转换公司债券就是这方面典型的代表。
2.融资手段。在美国已经出现了企业在网上发行企业债券或股票的情况,这无疑会减少企业的发行成本并缩短筹资时间,除此之外,在美国的一些大型能源企业中,为了节省发行成本,它们绕开金融中介,直接向能源用户发行销售债券,由于债券的违约性很小使得利率可以定得较低,这种融资方法又节省了利息成本。